五、       2008：“两防”之路，任重道远

此次中央经济工作会议最大的亮点是政策基调的调整，明确地把“防止经济增长由偏快转为过热、防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀”作为2008年宏观调控的首要目标，提出“稳健的财政政策和从紧的货币政策”。这意味着实施十年之久的稳健货币政策将“功成身退”，取而代之的是从紧的货币政策。按照中央经济工作会议部署，2008年要严格控制货币信贷总量和投放节奏，更好地调节社会总需求和改善国际收支平衡状况，维护金融稳定和安全（《开创经济社会又好又快发展新局面——写在中央经济工作会议闭幕之际》，新华网，2007-12-5）。显然，这次国家在把财政政策和货币政策搭配起来实施宏观调控的同时，更加强调货币政策的作用，后者将在今年的宏观调控过程中唱主角。依本文惯例，在作进一步分析之前，我们首先要对重要经济学概念给出解释——财政政策和货币政策。

财政政策和货币政策都是一国或地区为调节经济运行而采取的宏观经济政策，前者发挥作用的主要手段是政府支出和税收，后者发挥作用的主要手段是控制货币供应量。当经济出现衰退时，政府将扩大支出及降低税率来刺激投资和消费，货币当局则利用减息等措施增加货币供给，这就是所谓“扩张性财政政策和扩张性货币政策”，二者相互配合便可达到增加就业和产出、进而促进经济复苏的功效。反之，当经济过热时，“紧缩性财政政策和紧缩性货币政策”能够有效地为经济降温，但副作用也很明显——失业率升高、总产出下降等等，一旦运用不当将造成经济萧条。十年以来我国宏观经济政策紧紧跟随经济形势的变化而做出相应的调整：1997年亚洲金融危机爆发，随后国内通货紧缩压力加大，为应对这一局面，我国实行积极的财政政策和稳健的货币政策，其中货币政策倾向于增加货币供应量；2003年国内出现了贷款、投资及外汇储备快速增长等新变化，次年开始实行“稳健的财政政策和稳健的货币政策”，其中货币政策倾向于紧缩银根，如多次上调存款准备金率和利率；2006年以来，经济增长明显偏快并终于在去年凸现弊端（股市和楼市走向非理性繁荣，物价高企，我国进入通胀时代），于是宏观调控也随之告别了“双稳健”，代之以“稳健的财政政策和从紧的货币政策”。

如何解读2008年宏观调控的变化？前文提到过，紧缩性财政政策和货币政策容易造成经济萧条，向来主张稳定压倒一切的我国政府断然不会采取这样的宏观经济政策。从当前形势来看，“一稳一紧”是最好的选择，原因有两点：一是为配合党中央提出的“促进社会和谐”、“更加重视改善民生”等执政理念，各级政府加大社会保障、医疗和教育等方面的投入力度势所必然，在此前提下又要防止投资增长过快以免加剧通货膨胀，这就决定了国家只能采取“稳健的财政政策”；二是面对流动性过剩引发股市和楼市泡沫以及物价全面上涨的紧迫局面，央行已经到了背水一战的境地，祭出“从紧的货币政策”大旗也在意料之中。实际上去年货币政策就已经驶入了“紧缩性轨道”——十次上调法定存款准备金率，六次上调存贷款利率，即便如此，实际利率为负的现象依然没有得到改变（实际利率=名义利率－预期通货膨胀率），所以学界普遍认为今年货币政策严格来讲应该是“更紧”。

可以说中央提出“从紧的货币政策”是比较及时和明智的，实现“两防”目标的根本就是解决或者说缓解流动性过剩问题，而这正是货币政策分内之事。依据前文所述，国际收支双顺差、国际热钱和银行资金等因素共同促成了国内流动性过剩，要想推翻这“三座大山”实在是任重道远。因此，今年央行同时动用数量型工具和价格型工具的可能性较大，前者指存款准备金率、公开市场操作和信贷规模等，后者指利率和汇率，下面我们分别来谈。

1.自去年十二月下旬存款准备金率升至14.5%开始，这一数据已经创下了我国二十余年的历史新高，今年央行无疑还会继续上调该指标，这对中间业务尚不发达的国内银行业来说着实打击不小。根据经济学理论，调整存款准备金率属于比较激进的政策措施，能够起到多倍收缩货币供给的作用，很少有国家像我国这样频繁使用这一工具，这从另一个侧面说明我国内需疲软，从而导致储蓄规模偏大。

2.公开市场操作指货币当局向市场投放（购买）有价证券，以回笼（投放）货币。我国金融市场不发达，央行可用来操作的金融产品种类单一，主要有央行票据和特别国债。截至去年九月份，央行票据累计发行106期（包括3个月期、1年期和3年期），共计36320亿元，同比增长19.5%；截至去年十二月中旬，特别国债市场化发行累计完成五期，共计1739.1亿元，央行自去年九月五日开始以特别国债为质押的正回购操作，截至去年十一月一日，该操作回收流动性累计达2300亿元。其实无论是央行票据还是特别国债，都在把现在的问题向未来转移——到期日流动性投放压力，但相比之下国债的期限较长，在国际上应用也更加广泛，今年央行在公开市场操作上应该会对其有所侧重。

3.有机构预测今年银行信贷增长目标会降至13%的水平上，即便如此，今年信贷规模也不会少于4.2万亿元。易宪容认为，根据我国的实际情况，已经多年不用的信贷规模管制可能又会大行其道（《易宪容：“从紧的货币政策”应“紧”多少？》，博客中国，2007-12-12）。

4.上调利率是一把“双刃剑”，一方面确实能够抑制政府和企业的投资冲动，稳定通胀预期；另一方面却令亟需资金的中小企业陷入窘境，也伤害了那些利用按揭贷款购房的普通百姓。再者，美国等西方国家进入降息周期，这也压缩了我国央行进一步加息的空间。所以央行在今年不大可能延续去年的加息节奏，但负利率局面必须得到扭转。

5.自2005年七月人民币汇率机制改革以来，人民币对美元已经累计升值达10%，去年升值幅度为6.9%，多家机构预测今年人民币对美元将再升值10%。过去一度令人担忧的升值将减少出口等情形并没有出现，相反，我国贸易顺差却以更快的速度增长，这里面的原因前文已经述及——国际产业结构决定的贸易格局使我国出口需求强劲。在人民币升值是否有助于缓解国内通货膨胀问题上，学界分歧比较严重，但大家一致认为无论实行什么样的汇率制度，稳定升值预期是当务之急。因为人民币缓步升值对国际热钱来说吸引力实在太大，按照余永定的说法：“缓慢升值的主要好处是企业可以得到调整的时间，不利之处是让外国投资可以从容不迫地大量购买中国的廉价资产，造成流动性过剩和宏观经济的不稳定。”（《余永定：人民币升值肯定有利于抑制通货膨胀》，《上海证券报》，2007-11-23）从世界经济发展历程、当前的国际舆论及国内经济基本面等角度来看，我国已经不可能再实行固定汇率制度，而在有管理的浮动汇率制度下，人民币升值是一种必然趋势，因此央行应该适当拓宽汇率波动区间（目前人民币对美元汇率±0.5%的日波幅显然太小），这样既可以提高国际热钱流入我国进行套利的成本、稳定升值预期，又可以将货币政策逐步从汇率“手铐”中解放出来以全力对付通货膨胀。（全文完，2008-1-10）

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